第一章 行業(yè)發(fā)展概況

 

3D打印即增材制造，是一種集合了機(jī)械、電子、軟件、材料等多個學(xué)科的制造技術(shù)，通過三維CAD設(shè)計數(shù)據(jù)，將離散材料（液體、粉末、絲等）逐層累加以實現(xiàn)實體制造，類似于數(shù)學(xué)上的積分過程。之所以稱其為“打印”，是因為分層加工的過程與噴墨打印十分相似，都由控制組件、機(jī)械組件、打印頭、耗材和介質(zhì)構(gòu)成。

目前市面上主流的3D打印工藝主要分為七大類，其中國內(nèi)以FDM、SLA、SLS、SLM、3DP等技術(shù)工藝應(yīng)用最為廣泛。

3D打印的工藝流程一般分為三步，即三維建模、產(chǎn)品成型和最終成品。其中，產(chǎn)品成型過程就是3D打印機(jī)通過讀取文件中的橫截面信息，用液體狀、粉狀或片狀的材料將這些截面逐層地打印出來，再將各層截面以各種方式粘合起來從而制造出一個實體的過程。

 

圖 3D打印產(chǎn)業(yè)鏈全景圖

資料來源：千際投行 資產(chǎn)信息網(wǎng) iFind產(chǎn)業(yè)鏈中心

 

3D 打印被視為引領(lǐng)新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的核心技術(shù)之一，發(fā)展前景廣闊。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展和生活水平提高，消費(fèi)者更加追求個性化的需求，3D 打印將與機(jī)器人、人工智能等技術(shù)一起，提高制造業(yè)生產(chǎn)線的柔性化程度，以更低成本生產(chǎn)定制產(chǎn)品，推動制造業(yè)生產(chǎn)方式由大規(guī)模生產(chǎn)向個性化定制轉(zhuǎn)變。

近年來，3D 打印技術(shù)受到國際社會的廣泛關(guān)注，3D 打印技術(shù)已成為美國增長最快的工業(yè)之一。造就如此現(xiàn)狀的原因正是西方發(fā)達(dá)國家在 3D 打印技術(shù)上投入大量的人力、物力和財力，研發(fā)出更加豐富的打印原料，促使這一技術(shù)日趨成熟，精度不斷提高，而且成本越來越低。隨著這一技術(shù)在國外的大熱，我國也開始重視 3D 打印技術(shù)的研發(fā)，并在不斷研發(fā)中取得了可喜的成就。

 

圖 3D打印產(chǎn)業(yè)鏈流程圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFind產(chǎn)業(yè)鏈中心

 

目前，中國3D打印市場進(jìn)入快速發(fā)展期，3D打印技術(shù)正在產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。據(jù)《Wohlers Report 2021》報告，2020年全球3D打印市場規(guī)模達(dá)到127.58億美元，過去四年的平均增長率為20.8%，因受疫情影響，發(fā)展雖然放緩，但仍然保持了正向增長。未來10年，3D打印行業(yè)的市場規(guī)模依然存在10倍的上升空間。隨著3D打印技術(shù)規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，正在從“星星之火”發(fā)展為“燎原之勢”，從作為傳統(tǒng)制造工藝的補(bǔ)充到替代一部分甚至完全替代。傳統(tǒng)的工藝流程、生產(chǎn)線、工廠模式、產(chǎn)業(yè)鏈組合都將面臨深度調(diào)整。

 

圖 3D打印全球市場規(guī)模

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFind 南極熊3D打印

 

第二章 商業(yè)模式和收入模式

 

2.1 產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈商業(yè)模式

 

2.1.1 產(chǎn)業(yè)鏈價值鏈

 

圖 3D打印細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈

 

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 中商情報網(wǎng)

 

3D打印上游產(chǎn)業(yè)鏈主要是基礎(chǔ)配件，大致可以分為打印耗材和輔助設(shè)備和系統(tǒng)，中游產(chǎn)業(yè)鏈主要是3D設(shè)備，包括3D打印機(jī)和3D掃描儀，下游產(chǎn)業(yè)鏈主要是3D打印服務(wù)，包括3D打印件。

 

我國3D打印行業(yè)具有的特征性如下：

- 增材制造技術(shù)發(fā)揮的主要空間是個性化定制產(chǎn)品的小批量生產(chǎn)，或者是生產(chǎn)對于傳統(tǒng)制造技術(shù)來說非常復(fù)雜的產(chǎn)品。

- 制造企業(yè)是否采用 3D 打印技術(shù)，還需要綜合考慮產(chǎn)品在整個生命周期的價值傳遞作用，這種作用在航天航空工業(yè)中體現(xiàn)的比較明顯。

- 我國工業(yè)級增材制造裝備核心器件嚴(yán)重依賴進(jìn)口的問題依然較為突出。

- 由于3D 打印定制化產(chǎn)品和 3D 打印自研設(shè)備生產(chǎn)周期的特殊性，產(chǎn)品交付集中在每年的下半年。

 

中國增材制造技術(shù)在經(jīng)歷了初期產(chǎn)業(yè)鏈分離、原材料不成熟、技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一與不完善、以及成本昂貴等問題后，在增材制造技術(shù)方面與國際持平，增材制造裝備甚至某些方面性能優(yōu)于國外水平，但依然面臨增材制造專用粉末材料不成體系，增材制造標(biāo)準(zhǔn)缺乏，增材制造裝備及產(chǎn)品應(yīng)用推廣難度大等問題?？傮w來說，我國增材制造產(chǎn)業(yè)化存在規(guī)模小、應(yīng)用程度不高的問題。

 

2.1.2 商業(yè)模式

 

圖 3D打印發(fā)展史

 

 

西安鉑力特是一家專注于工業(yè)級金屬增材制造（3D 打?。┑母咝录夹g(shù)企業(yè)，為客戶提供金屬增材制造與再制造技術(shù)全套解決方案，業(yè)務(wù)涵蓋金屬3D打印設(shè)備的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬 3D 打印定制化產(chǎn)品服務(wù)、金屬 3D 打印原材料的研發(fā)及生產(chǎn)、金屬 3D 打印結(jié)構(gòu)優(yōu)化設(shè)計開發(fā)及工藝技術(shù)服務(wù)（含金屬 3D 打印定制化工程軟件的開發(fā)等），構(gòu)建了較為完整的金屬 3D 打印產(chǎn)業(yè)生態(tài)鏈，整體實力在國內(nèi)外金屬增材制造領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，其主營業(yè)務(wù)成本分析對于整體行業(yè)成本分析具有借鑒意義。

 

圖 鉑力特主營業(yè)務(wù)成本分析

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 鉑力特2021年半年度報告

 

考慮到公司2020年度11月授予限制性股票的股份支付費(fèi)用導(dǎo)致管理費(fèi)用大幅上升，較上年同期增長8,703.74萬元，增幅554.77%，鉑力特的研發(fā)費(fèi)用占主營業(yè)務(wù)成本的比例相對較多。

 

表 鉑力特(688333.SH)收入成本分析（單位：萬元）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 東方財富網(wǎng)

 

表 大族激光(002008.SZ)收入成本分析（單位：億元）

 

 

表 光韻達(dá)(300227.SZ)收入成本分析（單位：億元）

 

 

2.2 技術(shù)發(fā)展

 

圖 全球3D打印行業(yè)技術(shù)來源國分布情況（截止2021年8月，單位：項，%）

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 智慧芽 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

 

圖 截止2021年8月申請3D打印專利數(shù)量TOP10（單位：項）

 

 

日本、美國、德國、法國、英國和韓國占3D打印、納米技術(shù)和機(jī)器人工程學(xué)領(lǐng)域中全部專利申請總數(shù)的四分之三或更多，其中日本在機(jī)器人創(chuàng)新領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，美國則占據(jù)了大部分的納米技術(shù)專利申請以及很大一部分的3D打印專利申請。

國外增材制造裝備與技術(shù)對中國進(jìn)行技術(shù)封鎖，部分核心器件對國外品牌存在一定的依賴性。增材制造金屬粉末材料，目前常用材料基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，但缺乏增材制造工藝適應(yīng)性驗證，以及零部件應(yīng)用考核，因此需要大量試驗累積數(shù)據(jù)，來促進(jìn)應(yīng)用推廣。但是新型、高品質(zhì)粉末材料如耐更高溫度高溫合金粉末、輕質(zhì)高強(qiáng)鋁合金、鎂合金等還依賴進(jìn)口，甚至某些先進(jìn)材料國外對我國進(jìn)行技術(shù)封鎖、禁運(yùn)等。因此，自主創(chuàng)新、獨(dú)立研發(fā)依舊是增材制造技術(shù)發(fā)展的核心。

總體上國內(nèi)已實現(xiàn)裝備整機(jī)層面國產(chǎn)化，與國外同類型裝備對比，成形尺寸、精度等優(yōu)于國外裝備，但是整體穩(wěn)定性還有不足，專業(yè)軟件、激光器、振鏡等核心器件等實現(xiàn)國產(chǎn)，但性能與國外一流供應(yīng)商還存在差距，需要進(jìn)行長時間考核、迭代提升，因此仍未完全實現(xiàn)國產(chǎn)化替代。

 

2.3 政策和監(jiān)管

 

圖 3D打印行業(yè)政策

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 前瞻產(chǎn)業(yè)研究院

 

第三章 行業(yè)估值和全球龍頭企業(yè)

 

3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

3D打印行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法、市凈率估值法、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法、EV / Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法、EV/EBITDA估值法、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法、NAV凈資產(chǎn)價值估值法等。但目前的行業(yè)分類沒有對3D行業(yè)通過以上方法估值，故此處選擇了3D打印行業(yè)代表公司的估值趨勢圖。

 

圖 光韻達(dá)估值分析圖

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 Choice

 

3.2 行業(yè)發(fā)展和價格驅(qū)動機(jī)制及風(fēng)險管理

 

3D打印是制造業(yè)有代表性的顛覆性技術(shù)，集合了信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)、先進(jìn)材料技術(shù)與數(shù)字制造技術(shù)，是先進(jìn)制造業(yè)的重要組成部分。近年來，3D打印技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域逐步拓寬，越來越多的企業(yè)將其作為技術(shù)轉(zhuǎn)型方向，用于突破研發(fā)瓶頸、解決設(shè)計難題或直接生產(chǎn)最終零部件，助力智能制造、綠色制造等新型制造模式，增材制造已經(jīng)從研發(fā)轉(zhuǎn)向了產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，盡管如此，增材制造的技術(shù)成熟度還不能同減材、等材等傳統(tǒng)制造技術(shù)相比，仍需要從科學(xué)基礎(chǔ)、工程化應(yīng)用到產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)等環(huán)節(jié)開展大量基礎(chǔ)性研究工作。

3D打印行業(yè)處于快速發(fā)展期，但應(yīng)用成本相對較高，應(yīng)用范圍相對較窄，整體產(chǎn)業(yè)規(guī)模相對于傳統(tǒng)制造規(guī)模依舊較小。此外，目前我國尚未建立起涵蓋設(shè)計、材料、工藝設(shè)備、產(chǎn)品性能、認(rèn)證檢測等在內(nèi)的完整的增材制造標(biāo)準(zhǔn)體系。行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的缺失，一定程度上制約了增材制造技術(shù)成果的累積、固化和推廣應(yīng)用，未能架起技術(shù)和產(chǎn)業(yè)銜接的橋梁，減緩了產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)程。

 

3.3 競爭分析和典型公司復(fù)盤

 

3.3.1 競爭分析

 

圖 上游競爭格局

 

 

圖 中游競爭格局

 

 

圖 下游競爭格局